《投资者网》蔡俊

派格生物（下称“公司”）在一个奥妙的时机，再次发起上市请求。

证据招股书，公司主营立异药研发，于今仍无交易化居品，上市商酌地为港交所。站在背后的投资机构，包括盼望之星、元生创投、君联成本等。

在立异药最火红的阶段，公司曾请求科创板上市，但监管层对其估值变化赐与高度关爱。阻隔后，公司还商酌不时境内上市，但因行业和成本的局势变化，最终选拔赴港上市。不错说，公司的IPO之路，折射出行业丰富的历史画像。

大风始于末

派格生物的IPO，始于科创板，也始于立异药的风口末期。

2021年，公司提交IPO请求，商酌登陆科创板。但历经两轮问询，次年公司的审核情景变为阻隔，初度上市之旅失败。

证据那时监管层的反映，中枢居品未罢了交易化仅仅要点之一，估值畸形更引起监管层注释。

上世纪80年代，毕业于湘雅医学院的徐敏留任附庸病院使命，之后得回赴好意思深造契机。在大洋此岸，其拿下哥伦比亚大学的学位并留校担任筹划员。2008年，徐敏归国创办派格生物，专注代谢浩大的立异药筹划。

2015年到2018年，公司多轮融资并鼓吹到E轮，投后估值从1.17亿好意思元涨至4.32亿好意思元，主要投资者为天士力。2019年，公司又进行新一轮融资，但估值降至23亿元，折合约3.1亿好意思元，

对此，监管层伸开问询，要求解说融资估值的变化与研发发达是否匹配。公司恢复，E轮融资时公司的研发名堂PB-119正开展临床二期筹划，适合症为2型糖尿病；但后续估值为何下落，并无详备的知道。

本体上，天士力投资公司的同期，两边还顽强《居品交易化公约》，商定主要居品PB-119和PB-718完成相应发达后，公司需优先向天士力发出见告，证明后者是否在同等条目下，取得独家交易化职权。

问询函中，监管层也就该事项建议质疑，公司默示公约属于平常往返，不存在暗箱操作。但本轮赴港上市前，公司拔除该公约，原因是天士力计策要点的优先级有所救援。

2023年，派格生物一度有过卷土重来的目的。中金公司曾三次发布公司的IPO连续敷陈，第三期提到公司商酌境内请求上市，并有三个主要问题需责罚，包括业务发展计策商酌完善、合手续鼓吹财务核查、合手续鼓吹股东专项核查等。

身处大变局

派格生物的上市商酌，在大变场地前显得扑朔迷离。

变局之一是成本市集。时于当天，公司仍未罢了盈利，但监管层对此类企业的上市门槛逐渐收紧。时间红利掀开的扫数门，终究收窄成缝。

同期，立异药的估值泡沫被刺穿。2023年，公司终末一轮融资的投后估值为40亿元。当初请求科创板时，公司拟召募25.38亿元、公修复行不卓著25%的股权，以此筹备估值超100亿元。

变局之二是现款流危急紧追不舍。戒指2024年8月，公司累计耗费10.53亿元，现款及现款等价物0.27亿元。2023年，公司运筹帷幄活动产生的现款流量净额为-2.2亿元。账面上的资金，若不足时“补足弹药”，可能无法得志日常开支。

值得注释的是，派格生物在招股书里默示“领有实足运营资金资助改日12个月的现存业务”。这种底气源自合手有的金钱，戒指2024年8月公司按公允价值计入损益的金融金钱达1.94亿元。

换言之，公司通过变现款融金钱可保管开支。市集也关爱到，公司与泰格医药存在诸多商量。

2019年，泰格医药通过旗下平台参与公司融资。次年，泰格医药成为公司第一大供应商，采购金额占比高达42%，并同期再次向公司增资，金额达5000万元。而后，公司开启科创板的上市使命。

2024年前三季度，泰格医药营收、归母净利润辨别为50.68亿元、8.13亿元，各自同比裁减10.32%、56.72%。同期，该企业依旧延续彭胀之路，完成收购不雅合医药40.565%股权。

另一家备受瞩商酌股东天士力，2024年也迎来大变局。同期，华润三九证明将收购该企业股权，完成后天士力的控股方将变更为华润三九，实控东谈主也会由闫希军眷属变更为中国华润。新股东将怎样处置派格生物的股权，值得追踪。

错失好时机？

若早点赴港上市，派格生物的成本气运或有所不同。

证据招股书，公司中枢居品PB-11为一款长效GLP-1受体振奋剂，主要用于T2DM（2型糖尿病）及肥美症的一线调整。该药有个更被东谈主熟知的称号：减肥药。

2023年，由诺和诺德修复的司好意思格鲁肽在市集上火爆大卖，由此带动“减肥药”办法的高涨。敷陈期内，该药大家销售额超200亿好意思元，中国区收入达42.89亿元。

同期，公司研发的PB-119也请求上市。另外，公司还领有PB-718、PB-1902、PB-722等处于临床阶段的候选药品，辨别调整减重及裁减肝脏脂肪含量、便秘、调整先天性高胰岛素血症等。

倘若派格生物此时请求港交所上市，凭“减肥药”办法或走上一派坦途。但世上莫得如若，一年多昔时，公司仍无居品获批交易化，板块办法的热度也连忙降温。

时于当天，国内尚无国产GLP-1制剂获批。反不雅入口同类居品，本年1月司好意思格鲁肽口服片初度在国内销售，礼来的同类药品替尔泊肽也认真上市。因为重符合应症，是以两个药品的“打擂台”尤为吵杂，证据礼来发布的磨练斥逐，替尔泊肽减重后果优于司好意思格鲁肽。

何处入口居品吵吵闹闹，这边国产还在研发中。2024年前八个月，公司耗费2.02亿元，研发开销7600万元。

即使有些企业成本化告捷，市集给出的回馈亦然尽头冷淡。同为修复GLP-1制剂，与华东医药深度绑定的九源基因于2024年11月上市港交所，并劝诱到阿里、复星等四肢基石投资者认购。首日开盘开yun体育网，该企业的跌幅近40%，现在总市值约10亿元操纵。（想维财经出品）■